2023年10月召开的中央金融工作会议中指出“金融是国民经济的命脉，是国家核心竞争力的重要组成部分，要加快建设金融强国”。资本市场作为金融市场的核心，其成熟程度可以作为衡量一国经济发展水平的重要指标。大力发展资本市场能够有效优化市场经济结构，提升资源配置效率，进而完善市场经济体制，促进经济整体平稳有序发展。

　　2024年3月中国证监会发布的《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见》和2024年4月国务院发布的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称“《意见》”）即在中国特色现代金融体系下对推动资本市场高质量发展做出了明确指导，强调了服务市场中长期资金的重要性与必要性。证券公司所开展的场外衍生品业务即可从以下层面与资本市场形成联动，有力提升市场服务中长期资金的能力：

　　标的层面，场外衍生品市场可以凭借先进的设计思路丰富中长期资金的资产选择

　　近年来，市场逐渐形成了通过对资产的综合全面配置从而减小系统性风险、实现组合长期平稳增值的理念，而各家金融机构研发推广的策略指数即是这一理念的良好体现。与传统的宽基指数或行业指数不同，策略指数编制逻辑在于利用分散投资或因子发掘等理念，通过大类资产配置策略对指数成分实现动态权重调整，从而达到优化指数表现、控制指数波动等目的。长期来看，基于风险平价等逻辑设计的策略指数实盘结果会呈现出稳定上行且回撤有限的特点，因而以策略指数或其成分组合作为标的资产的场外衍生品逐渐获得了境内诸如银行、资管、理财等注重资产稳定成长的投资主体的认可。其中，证券公司编制的诸如聚焦绿色低碳、ESG等主题的策略指数亦是“绿色金融”精神的集中体现。参考境外发达市场的发展历程，通过策略指数及其产品匹配投资者长期收益目标将会成为场外衍生品市场的重要发展方向。

　　结构层面，场外衍生品市场可以依赖多元的收益形式满足中长期资金的配置需求

　　早期的资本市场中，投资者仅能通过直接交易标的资产本身，获得其价格变化对应的线性损益，投资/收益形式较为单一；但伴随市场不断进步，针对投资者日趋分化的风险偏好，传统的资本市场已经无法良好匹配其投资逻辑和收益要求，而场外衍生品市场则可凭借其多样性和灵活性填补这方面的空白，从而形成多元立体的投资体系。如今，在资金愈发追求中长期配置的趋势下，各种类型的场外衍生品收益结构已经成为传统线性收益形式的有效补充。以持续备受关注的雪球期权为例，该结构经过数年的发展和蜕变，如今依旧是境外发达金融市场解决高净值客户中长期资产配置的主流方案。其以下端可能承担标的证券期末跌幅亏损作为代价换取上端可观的或有年化收益作为设计逻辑，通常产品期限为1-2年，如此的收益结构与追求年化固定收益但同时能够承担亏损的中长期投资需求十分契合。同时，为了满足投资者在雪球结构收益观察期结束时因标的资产下跌而产生亏损但仍想要继续持有标的资产以期反弹的需求，境内的雪球产品往往会在雪球结构到期后增加线性增强阶段，即赋予投资者在雪球结构发生亏损时继续持有标的资产且获得年化增强收益的权利，如此的设计理念也进一步改善了中长期资金的投资体验。

　　流动性层面，场外衍生品市场可以通过内生的对冲机制为中长期资金提供资产流动性支持

　　近年来， ETF产品逐渐获得投资者的青睐，《意见》更是对ETF的发展提供了有力的政策支持。证券公司发行以ETF作为挂钩标的的场外衍生品，一方面能够为中长期资金提供多元的收益形式从而满足其配置需求；另一方面作为场外衍生品的发行方，证券公司为对冲和管理其与客户开展交易产生的标的资产价格风险敞口，需要在期初结合定价模型与市场判断买入或卖出一定数量的标的ETF，并在期间根据资产价格水平与波动水平的变化动态调整仓位，这一过程即可为ETF市场注入活力。伴随境内交易所不断推出新的ETF场内期权品种，证券公司不仅可以更加精准地构建和校准波动率曲面进而完善场外期权定价体系，亦可以探索通过交易场内期权对冲场外期权波动率维度上的风险，以ETF作为挂钩标的的场外衍生品业务规模有望进一步提高。如此的场内外市场联动不仅为中长期资金提供了更多投资选择，亦促进资本市场不断活跃，间接提升了资本市场的韧性。

　　总结与展望

　　相较于金融市场中的其他业务领域，境内场外衍生品业务的起步时间相对较晚，且较境外发达市场仍然规模较小。但在如今“加快建设金融强国”的背景下，伴随市场参与者业务水平不断提升，境内场外衍生品市场发展总体平稳有序，并在丰富投资手段、健全市场体制、提升市场活力等方面与资本市场形成联动，如今已经成为资本市场的“稳定器”、业务创新的“领头羊”，在完善金融体制、优化金融服务、防范化解风险中扮演愈发重要的角色。未来，相信场外衍生品业务将会成为证券公司发挥资本中介功能的主要抓手，并形成对传统金融市场的有效补充，良好满足包括中长期资金在内的投资者资产配置与风险管理需求，不断推动资本市场高质量发展。